浙数文化(600633)

核心观点

公司概述：公司的业务主要分为数字文化和数字技术。数字文化部分包括休闲游戏(边锋网络)和数字文化旅游(战旗网络等)；数据科技板块以技术信息业务为主，包括富春云科技(主要IDC业务)和传播大脑(主要传媒AI应用)。数字文化部分包括休闲游戏(边锋网络)和数字文化旅游(战旗网络等)；数据技术部门主要从事技术信息业务，包括富春云技术(主要IDC业务)和传播大脑(主要媒体AI应用)。从收入结构来看，2022年游戏/社交网络占33%/50%，技术信息占16%。

行业分析：游戏行业获益版号重启景气度提升，优秀的数据要素产业发展机遇。

游戏层面，短期供给侧的显著改善产生了恢复的机会。从长远来看，在人工智能的授权下，游戏创新和降低成本有望推动游戏产业的持续上升；数据要素市场规模近100亿元。成熟的总体规划和科技进步创造了发展机遇。预计未来三年行业年均增长率将保持25%。

财务分析：近年来收入迅速增长，2023年上半年扣除非归属母亲的净利润大幅上升。

公司2022年收入51.8亿元，2018-2022年CAGR28.4%；2018-2022年扣除的非归母净利润在3~6亿之间，主要是由于资产价值的波动。2023年上半年，游戏业务表现良好，扣除后归母净利润预计为4.6~5.5亿，同比增长38.5%~65.6%。

业务分析：游戏业务有望稳步发展，数字经济和AIGC产业链优势明显。1)数据文化的核心公司是边锋网络，主要从事休闲、棋牌游戏。2022年收入/纯利润为44.1/7.1亿。版本号重启至今已获得方舟、魔法连环消费等10余款游戏版本号，为2023年游戏业务表现奠定了良好基础。2)在数据要素层面，公司于2016年参与了浙江大数据交易中心的成立，成为其最大股东。在加快“数据中国”和数据交易要求快速升级的背景下，公司拥有稀缺的车牌和产业链运营优势。3)AIGC层面，公司拥有基础设施(富春云)、数据(交易网站和数据因素财产)、场景（游戏和社交网络）全场景布局；同时，子公司发布“蓝云”，与阿里巴巴和百度战略合作，在技术集成、数据交互和集成交流中建立多层次的技术咨询和内容形成和分发平台；4）体育竞技水平，城市大脑已成为亚运会的官方经销商，负责参与者指导系统的建设；战旗网络深入参与部分场馆的体育展示服务。

风险提醒:监管政策风险；应用落地不如预期；科技进步低于预期；商誉减值；资产价值波动等。

投资建议:继续看好数字经济和AIGC时期公司产业链布局的优势。保持“加持”等级。上半年，公司数字文化业务受益于游戏行业的良好恢复表现及其长期投资贡献。预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.61/8.90/10.22亿(原为6.88/8.24/9.78亿)，同比增速75.8/3.3/14.9%。；稀释EPS=0.68/0.7/0.84元，公司AI应用落地快，数据要素布局前瞻，发展空间充裕，保持“加持”分级。